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基础设施资本的放松有助于稳定投资 玉名みら

基础设施,资本,投资时间:2021-03-04 16:39:21浏览:209
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最近,国务院发布了《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》(以下简称《通知》),提出了进一步完善投资项目资本金制度、适当调整基础设施项目最低资本金比例、鼓励依法筹集重大投资项目资本金等一系列措施。笔者认为,资本的放松可能会进一步支持基础设施投资,但在债务和收入的约束下,它更具结构性。

不同的项目有不同程度的影响

通知建议将部分基础设施行业的资本充足率降低5个百分点,允许发行金融工具筹集资本。笔者认为,这种资本的放松主要是从资本层面支持投资项目,有助于“稳定投资”。

项目资本金制度是重要的宏观调控手段。降低资本比率可以提高资本杠杆,减少资本占用。2009年和2015年,基础设施项目资本充足率降低。其中,2009年为应对2008年国际金融危机,基础设施和房地产资本充足率下调5-15个百分点;2015年,在经济下行压力较大的背景下,大部分基础设施行业最低资本充足率下调至20%。这是历史上第三次降低基础设施项目的最低资本金比例,包括航运项目降至20%,铁路、公路、城建等短板领域降至15%,允许发行股权和股权金融工具,筹集高达50%的资本金。

此次调整涉及的基础设施领域包括铁路运输、公路运输、水运、仓储和邮政、生态保护和环境管理、公共设施管理等主要基础设施行业。2018年,这些行业投资超过13.6万亿元,占基础设施投资总额的77.5%。

不同类型的基础设施项目可能会受到不同的影响。在实际投资过程中,一些项目的资金比例已经高于规定的下限,此次政策调整对此类项目的影响相对较小。而那些资金按最低比例安排的项目区域,受影响相对更大。从微观数据来看,这类项目的数量和投资额都不到总量的50%。其中,在市政、环保等领域,资本金比例为规定下限的项目比例超过70%,平均资本金比例低于21%。此类资本比例按下限安排的地区可能会受到相对影响。

优质项目的稀缺制约了政策效果

从微观数据来看,项目运营的现金流往往较弱,对资金比例按规定下限安排的项目更依赖政府补贴。对于市政、环保等领域的一些项目,补贴总额超过总投资的两倍,国际收支压力相对较大。当项目自身经营现金流难以覆盖债务本息时,投资扩张可能带来债务积累和杠杆上升。

事实上,现金流和成本匹配的优质项目相对稀缺,已经成为影响地方政府行为的重要因素。2018年,《中共中央国务院关于全面实施预算绩效管理的意见》提出,对重大项目责任人实行“绩效终身负责制”。在这一制度背景下,优质项目稀缺对地方政府行为的影响进一步加强。从PPP仓储基础设施项目来看,除收费公路等现金流相对较好的项目外,大部分项目无法通过运营现金流覆盖建设成本,需要政府提供运营或建设补贴。专项债券投资现金流约束明显:前8个月募集资金69%投资于土地储备和棚改;基础设施投资比例比较低,大多是现金流好的项目,比如收费公路。

禁止政府覆盖所有建设融资需求,使对运营现金流弱的项目的融资支持在建设阶段也有所削弱。2018年发布的《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为的通知》明确禁止地方政府“以任何方式提供担保、承诺回购投资本金、保证担保收益等”国有金融机构。随着政府信用担保的弱化,对运营现金流相对较低的项目的融资支持在建设阶段也弱化了。为了降低项目融资难度,部分项目资金比例被动上升。2019年专项债务作为资本项目,资本充足率50%及以上,平均63%;在储存公私伙伴关系的基础设施项目中,相当多的项目的资本比率高于规定的下限。

它可以形成对基础设施的进一步支持

近年来,风险防范和去杠杆化不断推进,预算收入整体下降等因素叠加,收紧了资本方对基础设施投资扩张的约束。2017年以来,非标准融资和PPP项目投资规模大幅下降。2018年新增非标融资额较2017年减少6.5万亿元,新增PPP投资额较2017年减少5.2万亿元,今年继续保持较低水平。与此同时,大规模的税费减免和“土地财政”的下降,削弱了预算资金对基础设施投资的支持。地方政府专项债券额度的增加可以在一定程度上弥补资金缺口。

一般来说,资本放松可能会进一步支持基础设施投资,但在债务和收入的约束下,更具结构性。近期的平稳增长和增持是在结构调整的背景下进行的。从政策举措的角度来看,这是比老路更具结构性的支持。总体而言,对政府债务和国有企业杠杆的要求没有放松。与此同时,经济下行压力和税费减免措施继续给财政收入带来压力;在“房无投机”的指导下,房地产融资的收紧也抑制了土地出让收入。在股票负债和国际收支的压力下,政府支出仍然受到一定程度的约束。总的来说,服务于结构转型的稳定增长,主要是为结构调整创造一个相对稳定的宏观环境。


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