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国泰君安李邵军:M1已经见底,表明a股将在年内见底盈利 k线理论

邵军,君安,国泰,盈利,年内,已经时间:2021-02-22 12:48:58浏览:109
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引导阅读

2019年2季度,a股利润增速转正,ROE下降减缓,总公司利润增速优势明显。结合经营现金流、预收账款、PPI、M1、PMI和工业产品库存,a股有望在年内实现盈利。

抽象的

在Q2,整个A的利润增长率转正,而收入增长率下降。整体法下,2019年上半年,A非金融石油石化行业收入同比增长7.9%,非净利润同比增长0.1%。Q2营收增速放缓,但净利润增速转正。子板块方面,Q2主板利润增速上升,中小板转正,创业板跌幅收窄,但三个板块收入增速均有所下降。风格中,周期板块利润下滑收窄,消费板块利润回弹力较强,科技板块利润有望扭转困境,国防板块利润增速相对较高。

所有a股上市公司的净资产收益率下降速度放缓,利润质量提高。所有非金融石油石化企业的ROE ttm Q2环比小幅下降0.13个百分点,至6.46%,降幅明显收窄,预计年内将企稳。根据杜邦的分析,杠杆率上升支撑ROE,而总资产增长率和销售净利润率拖累ROE。Q2毛利率明显向下收窄,有望企稳。管理费率的快速上升带动了期间费用率的上升。

总公司的份额增加了,盈利能力有优势。我们比较了沪深100指数、沪深200指数、沪深500指数和沪深1000指数成份股的利润增长率和净资产收益率。从Q2单季度收益增长率来看,大盘股相对于小盘股具有显著优势,Q2重量级股收益增长率稳定,而中小股收益增长率大幅下降。从ROE来看,公司越大,ROEttm越高。以白酒、白色家电、水泥、保险行业为例,10年来,龙头企业的收入和利润一直在持续增长,马太效应明显。

领先指标显示,下半年收益将企稳反弹。从前瞻性财务指标来看,Q2 all-A非金融石油石化上市公司经营活动产生的净现金流持续改善,预收账款持续增加。在价格和流动性方面,WIND一致预计PPI将在2019年9月触底,M1已在2019年初触底。从经济繁荣和库存周期的角度来看,新订单和新出口订单的PMI指数显示出在历史低点触底的迹象。库存减少已经持续了两年多,最近库存减少很快。以上指标均支撑年内a股收益底部。根据中位数,已经披露第三季度报告预测的公司前三季度利润增长率高于上半年。

目录

1.Q2 A股的利润增长率转正,收入增长率下降

1.1.Q2所有A利润增长率转为正值,收入增长率下降

1.2。增长部门的利润有望扭转这一困境,国防部门的增长势头强劲

2。所有a股上市公司的净资产收益率下降速度放缓,利润质量提高

2.1。杠杆率的提高,带动了A非金融石油石化企业ROE的下降放缓

2.2.Q2毛利率稳定,期间在管理费率的带动下费用率上升

3。总公司的份额增加了,其盈利能力也有优势

3.1。重量级企业的利润增长率和盈利能力都有优势

3.2。行业龙头企业的市场份额持续增长

4。全a股利润预计将在下半年企稳

4.1.Q2上市公司现金流量和预收账款的改善表明盈利将在本年度保持稳定

4.2 .生产者价格指数或第四季度已经稳定,M1已经触底,表明a股将在这一年看到底部利润

4.3.PMI订单指数和库存周期表明a股将在下半年触底

4.4。第三季度上市公司业绩预测较好

主体

1.Q2 A股的利润增长率转正,收入增长率下降

整体法下,2019年上半年,A非金融石油石化行业收入同比增长7.9%,非净利润同比增长0.1%。Q2营收增速放缓,但净利润增速转正。子板块方面,Q2主板利润增速上升,中小板转正,创业板跌幅收窄,但三个板块收入增速均有所下降。风格中,周期板块利润下滑收窄,消费板块利润回弹力较强,科技板块利润有望扭转困境,国防板块利润增速相对较高。

1.1.Q2所有A利润增长率转为正值,收入增长率下降

AQ2利润增速转正,营收增速下滑。从整体利润表现来看,2019年上半年,所有非金融类A石油石化上市公司扣除的非净利润同比增长0.09%(整体法),其中Q2单季度同比增长1.47%,增速比Q1高3.38个百分点,说明所有A Q2的利润增速持续上升。根据中位数计算,上半年所有非金融类石油石化上市公司扣除的非净利润同比增长3.00%,其中Q2增长2.46%,比Q1低2.82个百分点。这表明,从结构上看,Q2大中型企业的利润有所回升,但Q2小型企业的增长率有所下降。营收方面,上半年所有非金融类石油石化上市公司的营收(整体法)同比增长7.86%,Q2同比增长6.91%,增速较Q1下降2.06个百分点,说明需求侧压力依然较大,利润回升趋势较弱。

主板Q2的利润增长率略有回升,而收入增长率下降。从整体利润表现来看,2019年上半年,非金融类石油石化类上市公司在主板扣除的非净利润同比增长1.26%(整体法),其中Q2单季度同比增长1.64%,增速比Q1高0.81个百分点,整个A Q2的利润增速出现反弹。从中位数来看,上半年非金融类石油石化上市公司在主板扣除的非净利润同比增长3.08%,其中Q2增长2.13%,比Q1低3.70个百分点。同样,大中型公司的Q2收益有所回升,而小型公司的增长率有所下降。收入方面,上半年主板非金融类石油石化上市公司收入(整体法)同比增长9.71%,Q2同比增长8.36%,增速较Q1下降2.81个百分点,也呈现出需求疲软的特点。

Q2中小板利润增速转正,营收增速下滑。从整体盈利表现来看,2019年上半年,中小上市公司扣除的非净利润同比下降1.38%(整体法),其中Q2同比增长2.78%,增速比Q1高出近10个百分点。Q2中小上市公司利润增速明显提高。从中位数来看,上半年中小上市公司扣除的非净利润同比增长1.39%,其中Q2单季度增长1.01%,比Q1低1个百分点左右。同样,大中型公司的Q2收益有所回升,而小型公司的增长率有所下降。收入方面,上半年中小上市公司收入(整体法)同比增长6.42%,Q2同比增长4.53%,增速较Q1下降4.19个百分点。

Q2收入增长率下降并缩小,而收入增长率下降。从整体盈利表现来看,2019年上半年,创业板上市公司扣除非净利润(不含文股份)同比下降7.53%(整体法),其中单季度同比下降3.88%,增速较提高近8个百分点。创业板上市公司Q2收益增速明显收窄。根据中位数计算,上半年创业板上市公司扣除的非净利润同比增长6.30%,其中Q2增长5.67%,比Q1低1.64个百分点。创业板大盘股收益增速明显回升,但小盘股收益绝对增速更高。营收方面,上半年创业板上市公司营收(不含文股份)同比增长6.72%,同比增长2.61%,增速较下降9.17个百分点。

注:为减少异常值对整体法结果的影响,*ST新伟、苏宁易购,*ST华业,*ST姬神、金州磁航、东方花园,*ST康德、宁波东丽、中兴、天山生物、南京新百、灵宜早、巨集团等。

1.2。增长部门的利润有望扭转这一困境,国防部门的增长势头强劲

周期性行业利润降幅收窄,毛利率稳定,Q2机械、建材、煤炭行业利润增速较高。我们对石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建材、机械等行业进行分类。,其价格或销量受宏观经济影响很大,为周期性行业。2019年上半年,自行车行业营业收入同比增长10.55%(整体法),Q2同比增长9.22%,增速较Q1放缓2.86个百分点。2019年上半年周期性行业净利润同比下降9.44%,Q2下降8.17%,比Q1低2.92个百分点。与Q1相比,Q2的毛利率略有上升,盈利能力显示出触底的迹象。行业方面,Q2机械、建材、煤炭行业利润增速较高,而有色金属、钢铁、化工行业利润降幅较大。

上半年,消费行业利润为负但有弹性,Q2农业、食品饮料和家电行业利润增长率相对较高。我们将餐饮、家电、汽车、轻工制造、纺织服装、商业零售、医药、餐饮旅游、农业、林业、畜牧业、渔业需求与终端消费繁荣高度相关的行业归类为消费行业。2019年上半年,消费板块营业收入同比增长4.03%(整体法),Q2增长3.16%,增速较Q1放缓1.77个百分点。2019年上半年消费板块净利润同比下降1.75%,Q2下降0.72%,比Q1窄2.02个百分点。与Q1相比,Q2的毛利率略有下降,净资产收益率保持在8%以上,盈利能力较强。从行业来看,Q2农业、餐饮、家电利润增速较高,而汽车、纺织服装、轻工制造业利润降幅较大。

科技板块利润接近上行拐点,Q2电力装备、国防军工、计算机行业利润增速相对较高。我们将电子、通信、计算机、媒体、电力设备、国防和军工等高技术含量的行业归类为科技行业。2019年上半年,科技板块营业收入同比增长6.2%(整体法),Q2同比增长2.31%,增速较Q1放缓8.79个百分点。2019年上半年,科技行业净利润同比下降11.49%,Q2下降11.73%,比Q1高0.6个百分点。Q2在科技领域的毛利率较Q1略有上升,荣事达降至1.6%的低水平。考虑到5G的快速建设等行业催化因素,科技板块的盈利离上行拐点并不远。从行业来看,Q2的电力设备、国防军工和计算机行业的利润增长率相对较高,而通信、媒体和电子行业的利润则大幅下降。

上半年,国防部门利润增长迅速,盈利能力极佳。在Q2,非银行金融、房地产和公用事业行业的利润增长相对较高。我们将银行、非银行金融、房地产、建筑、交通运输、公用事业等利润受宏观经济影响较小或盈利能力较强的行业归类为防御性行业。2019年上半年,国防部门营业收入同比增长14.55%(总量法),Q2增长13.56%,增速较Q1放缓2.02个百分点。2019年上半年国防行业净利润同比增长13.78%,Q2同比增长11.71%,比Q1慢4.25个百分点。上半年末,国防行业ROEttm环比增长0.22个百分点,达到11.17%,盈利能力极佳。在行业方面,Q2非银行金融、房地产和公用事业行业的利润增长率较高,而建筑业、银行业和运输业的利润增长率较低,但所有行业都实现了正增长。

2 .所有a股上市公司的净资产收益率下降速度放缓,利润质量提高

所有非金融石油石化企业的ROE ttm Q2环比小幅下降0.13个百分点,至6.46%,降幅明显收窄,预计年内将企稳。根据杜邦的分析,杠杆率上升支撑ROE,而总资产增长率和销售净利润率拖累ROE。Q2毛利率明显向下收窄,有望企稳。管理费率的快速上升带动了期间费用率的上升。

2.1。杠杆率的提高,带动了A非金融石油石化企业ROE的下降放缓

整个A ROEQ2缓慢下降。截至2019年上半年末,A非金融类石油石化类非ROE ttm为6.46%,较上月小幅下降0.13个百分点,降幅继续明显收窄。当利润增长率高于净资产收益率时,净资产收益率上升,而净资产收益率下降,净资产收益率落后利润增长率约2个季度。预计在2019年Q1利润增速回升后,第三季度净资产收益率将企稳,原有的利润下行势头已经完全释放。

杠杆率的上升减缓了净资产收益率的下降。我们使用杜邦分析法将净资产收益率分为净利润率、总资产周转率和资产负债率。甲非金融石油石化资产负债率(最近四期平均值)从Q1的61.83%上升到Q2的61.96%,TTM总资产周转率从Q1的59.68%下降到Q2的59.29%,TTM净销售利率从Q1的5.35%下降到Q2的5.23%。历史上,销售净利润率和总资产增长率与净资产收益率有很强的相关性,在净资产收益率稳定的情况下,仍然需要提高销售净利润率和总资产周转率。

2.2.Q2毛利率稳定,期间费用率在管理费率的带动下上升

Q2。甲类非金融类石油石化产品毛利率稳定,期间费用比例上升。我们计算了所有非金融类石油石化上市公司的毛利率TTM和期间费用比率(包括2018年第三季度的R&D费用)。自2012年以来,所有非金融石油石化上市公司的毛利率和期间费用比率均呈上升趋势。Q2 TTM的毛利率环比下降0.02个百分点,至19.72%,降幅明显收窄,显示出企稳迹象。Q2的期间费用比率环比增长0.23个百分点,达到12.08%,达到近10年来的新高。期间费用比率的快速增长给利润增长带来了压力。

在Q2,非金融石油石化管理费率的提高是本期费用率同比增长的主要原因。在Q2 2019年,TTM的管理费率(包括R&D费用)同比增长0.22个百分点至5.85%。TTM的销售费用率和财务费用率分别为4.59%和1.64%,基本相同。说明Q2管理费率的明显同比增长是构成期费用率上升的主要原因。

3 .总公司的份额增加了,其盈利能力也有优势

我们比较了沪深100指数、沪深200指数、沪深500指数和沪深1000指数成份股的利润增长率和净资产收益率。从Q2单季度收益增长率来看,大盘股相对于小盘股具有显著优势,Q2重量级股收益增长率稳定,而中小股收益增长率大幅下降。从ROE来看,公司越大,ROEttm越高。以白酒、白色家电、水泥、保险行业为例,10年来,龙头企业的收入和利润一直在持续增长,马太效应明显。

3.1。重量级企业的利润增长率和盈利能力都有优势

重量级股票利润增长率更高,利润弹性更强。我们通过非重叠成份股的沪深系列指数的利润表现来衡量规模与利润之间的关系。在2019年的Q2,沪深100、沪深200、沪深500和沪深1000的净利润增长率分别为12.47%、5.14%、-12.54%和-10.57%,说明权重股的利润优于中小股。从利润增长率的变化来看,沪深100指数和沪深200指数的Q2利润增长率环比上升或基本持平,而沪深500指数和沪深1000指数的Q2利润指数环比下降10%以上。所以重量级的盈利能力也比较好。

重量级的盈利能力是有优势的。2019年第二季度末,扣除沪深100、沪深200、沪深500和沪深1000指数的非净利润计算的TTM(整体法)分别为11.67%、9.66%、4.70%和2.52%,净资产收益率随着成份股公司规模的增加而增加。说明权重股的盈利能力也优于中小股。

3.2 .行业龙头企业的市场份额持续增长

贵州茅台和五粮液在白酒行业的收入持续上升。我们用a股近10年的季度财务数据计算了贵州茅台和五粮液两家白酒行业龙头企业在可比白酒企业中的营业收入TTM和非净利润TTM的占比。TTM占两大总公司业务收入的比重从2009年第一季度的54.35%稳步上升至2019年第二季度的63.12%,同期TTM从非净利润中扣除的比重从68.33%上升至75.79%。从2012年开始,行业集中度开始快速上升。2014年第四季度,在行业景气度较低的情况下,两家总公司扣除非净利润的比例达到77.93%。当行业内一些公司陷入亏损时,龙头公司的利润弹性更强。

格力电器和美的集团在行业内的利润份额持续增长。自2009年以来,格力电器和美的集团两家龙头白色家电公司的营业收入TTM占比没有出现明显的上升趋势,但非净利润TTM占比从2013年第三季度末的63.33%上升至2019年上半年末的81.32%。虽然两大白电头公司的收入增长率并没有持续超过竞争对手的优势,但是盈利能力却在不断提高,相对于竞争对手的优势非常显著。

海螺水泥和华鑫水泥在水泥行业的收入持续增长。行业集中度的提高并不局限于消费行业,在周期性行业也有很强的马太效应。我们用近10年a股季度财务数据计算了海螺水泥和华新水泥两个水泥行业龙头企业的营业收入TTM和扣除非净利润TTM与可比水泥公司的比例。行业内两大龙头企业营业收入TTM占比由2010年第三季度的56.19%稳步上升至2019年第二季度的65.32%,同期非净利润TTM占比由61.00%上升至78.27%。在2015-2016年行业景气度较低的时候,两个龙头企业扣除非净利润的比例超过100%,说明处于行业周期的底部,行业的低景气度过去后,两个龙头企业的收入比例迅速上升,说明周期性行业的低景气度是龙头企业抢占市场份额的机会期。

平安的营收和利润占行业比重持续上升。金融行业也有很强的马太效应。我们用a股近10年的季度财务数据计算了平安的营业收入TTM和非净利润TTM与可比寿险公司的比例。平安TTM的营业收入占比从2010年第四季度的22.98%上升至2019年第二季度的45.70%,而同期TTM的非净利润占比从28.26%上升至69.51%。中国平安在营收规模和盈利能力上都表现出了显著的优势。

4 .领先指标显示,下半年收益将企稳反弹

从前瞻性财务指标来看,Q2 all-A非金融石油石化上市公司经营活动产生的净现金流持续改善,预收账款持续增加。在价格和流动性方面,WIND一致预计PPI将在2019年9月触底,M1已在2019年初触底。从经济繁荣和库存周期的角度来看,新订单和新出口订单的PMI指数显示出在历史低点触底的迹象。库存去库存已经持续两年多了,最近库存去库存很快。以上指标均支撑年内a股收益底部。根据中位数,已经披露第三季度报告预测的公司前三季度利润增长率高于上半年。

4.1.Q2上市公司现金流量和预收账款的改善表明盈利将在本年度保持稳定

Q2所有a股上市公司经营现金流的持续改善表明盈利已经稳定。2019年第二季度,所有非金融类石油石化上市公司经营活动产生的净现金流量占经营收入的比例为8.42%,比上季度增长0.33个百分点,延续了2018年以来经营现金流量的改善趋势。自2010年以来,经营现金流与利润之间有很强的相关性,比利润提前2个季度左右。现金流的持续改善表明收益有望企稳。

预收款的持续增长表明利润增长率将会回升。我们计算了所有非金融石油石化上市公司最近四个季度预收账款占总资产的比例平均值。预收款的增加表明公司的订单会增加,未来的订单结算收入会导致盈利能力的增加。2019年第二季度,前四个季度的预收账款占比平均为8.68%,比上一季度上升0.08个百分点,表明Q2年末预收账款继续呈上升趋势。随着2018年第二季度会计准则的调整,合同负债被添加到资产负债表中,我们将合同负债包括在预收账款中。口径的变化导致近年来预收账款比例的增加,但不影响Q2预收账款与去年同期的比较。预收账款占总资产的比例与上市公司净资产收益率的变化趋势高度一致,预收账款的持续改善表明净资产收益率将触底。

4.2.PPI或Q4已经企稳,M1已经触底,表明a股将在年内见底获利

第四季度PPI增长的底部将使a股在今年看到利润的底部。2010年以来,所有非金融石油石化上市公司的净利润增长率与PPI同比变化具有很强的一致性,净利润增长的低点与PPI低点同步或略超前。根据WIND的PPI共识预测,本月PPI同比增速将在2019年9月降至-1.6%的低点,然后在第四季度连续三个月上升,12月恢复正增长。所以从PPI增长率和收益增长率的关系来看,a股收益会在年内见底。

M1增长率见底,领先利润增长率见底约半年。自2010年以来,所有非金融类石油石化上市公司的净利润增长率与M1的同比变化有很强的一致性,M1的增长率领先利润增长率约2个季度。M1的增长率在2019年1月达到0.4%的底部后有所回升。从M1与a股的利润关系来看,下半年a股利润增速将回升至底部。

4.3.PMI订单指数和库存周期表明a股将在下半年触底

PMI新订单和新出口订单导致a股收益增长约半年。2010年以来,所有非金融石油石化上市公司的净利润增长率与PMI新订单和新出口订单的变化有很强的相关性,PMI数据领先利润增长率约半年。PMI新出口订单指数自2019年2月触及45.2以来,尚未创下新低,PMI新订单指数已连续两个月高于6月低点。PMI新订单指数和新出口订单指数目前处于近10年来的底部区域,触底的概率较大。因此,根据PMI中的前瞻性子指数,利润将在下半年见底。

a股利润在库存削减结束时触底。所有非金融类A石油石化上市公司的利润增长率与工业制成品的库存周期有很强的相关性,在去库存后期库存加速时往往会出现利润底部。国内去库存期2年左右。工业成品库存增速在2017年见顶后开始下降,2018年第四季度加快。7月份工业成品库存同比增速仅为2.3%,环比下降1.2个百分点,在去库存末期已经处于快速去库存阶段。所以从库存周期来看,下半年a股收益见底的概率更高。

4.4 .第三季度上市公司业绩预测较好

上市公司第三季度报告预测的收益增长率高于上半年。目前,共有295家公司披露了第三季度报告的预测。上述公司2019年上半年利润增速中值为5.39%,而前三季度利润增速中值为27.15%,第三季度单季度利润增速明显提高。基于中值,56%的公司预测前三季度利润增长率大于0,而只有52%的公司上半年利润增长率大于0。


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