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「交通银行的理财产品」中国股市会迎来第三次大牛吗?

大牛,中国,股市时间:2021-04-22 12:17:10浏览:151
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股市本质上是不可预测的,根源在于企业成长的不可预测性,政策的摇摆性,经济的周期性。因此,本文讨论的a股是否出现第三次牛市只是猜测,而不是预测。顾不理不睬一笑置之才合适。

中国a股的第一次牛市是在2005年第二季度到2007年第三季度。它的特点是指数从不到1000点涨了6000多点,高出六倍多!

怎么会这样这轮牛市有着坚实的经济基础。从1998年到2003年,中国国有企业经历了一场艰难的转型,这是一场典型的艰难脱困之战。从2001年到2005年,中国的银行体系也进行了一次脱胎换骨。典型的例子是国有银行的重组和上市,只允许成功,不允许失败。因此,可以大致判断,在牛市之前,无论是实体经济还是金融体系,都有足够的风险释放和持续深入的市场化重塑改革。

为什么要拿着?快速上涨的牛市持续了9个季度,主旋律可能是两个。一是中国工业化进入中后期,企业规模迅速做大做强;第二,中国城市化已经进入前中期阶段,金融体系由于工业化和城市化而迅速扩张,获得超额利润。两者的叠加使得资源企业和银行股在这次牛市中获得持续估值的巨大优势。

可以说,第一次牛市是从一次相对彻底的市场化改革开始,在经济高速增长时期和投资者高度乐观时期的推动下,创造了一个估值较高的整体牛市,或者可以说是整体牛市和指数牛市。就像当年中石油上市的奇观一样,这轮牛市再也无法重现。

中国a股第二次牛市发生在2013年第二季度至2015年第三季度。其特点是,该指数从不到2000点上涨了5000多点,涨幅超过2.5倍。但创业板和中小板的增速更大,煤炭、钢铁、水泥、有色金属等传统行业被冷落。

怎么会这样这次牛市的背景是,人们意识到对外部需求的依赖是不可持续的,经常项目占GDP的比例一直偏高。人们也意识到,重化工业化已经到了后期,中国庞大的制造能力已经难以继续快速扩张,甚至大银行都受到了质疑。人们意识到强有力的财政和货币刺激是不可持续的。还是速度型和规模型增长开始受阻。与此同时,十八届三中全会的纲领性文件点燃了人们对高质量增长和高水平开放的渴望。

可以说一次不成功的创新尝试造就了第二次牛市,其持续性大致可以归结为结构牛叠加杠杆牛。所谓结构牛,就是创业板领涨的小票,创新和泡沫跌了,传统行业的大票被冷落了。所谓杠杆牛市,是指中国影子银行体系同期发展迅速。经纪人等非银行机构热衷于类似银行的信贷类和渠道类业务,企业和居民经历了一个快速增加杠杆的过程。直到2016年第二季度,影子银行和共同黄金的泡沫才逐渐见顶和消退。

或许可以说,没有创新的渴望,就没有结构牛;如果没有金融体系的快速异化,就没有杠杆牛。典型案例是“乐视盛宴”。第二次牛市的创伤并没有在2015年第三季度结束,但之后有持续的泡沫挤压。

中国股市现在是否有幸迎来第三次牛市?也许有这样的可能。这可能是改革开放和转型创新的“配置牛”。

我们可以很容易的列举出很多不利权益市场运行良好的原因。例如,全球治理的碎片化、经济和贸易冲突使世界面临增长放缓甚至衰退的风险。比如中国经济增长持续放缓,货币政策相对克制,创新驱动力不足。无论从增长周期、通货膨胀周期还是企业盈利周期来看,猜测a股可能迎来第三次牛市似乎都更加可疑。

但“配置牛”的迹象正在悄然上升。至少有三个因素对a股有利。

第一,金融周期相对有利。2019年初以来,全球负利率债券规模从13万亿美元左右攀升至15万亿美元以上。近30个经济体在一年内降低了利率。除中国人民银行外,所有金砖国家都降息,其中印度央行降息次数最多。相比之下,无论国债、金融债券还是股票,中国的估值优势和收益率优势都比较突出。道琼斯和S&P的估值都在20倍左右,而上证50的估值约为15倍。从2009年第二季度到现在,美国股市经历了一场极其漫长的牛市。中国的金融周期似乎略落后于全球金融周期,带来了相当大的配置价值。

二是金融开放背景相对有利。中国的金融开放形成了“宜早不宜迟,宜快不宜慢”的积极开放氛围。中国国债和利率债券市场,以及中国股市,已经逐步纳入全球主要债券指数和股票指数。目前中国GDP约为美国的2/3,但a股总市值仅为美国股市的1/4,内地和香港股市还不到美国股市的一半。非居民投资者约占美国债券市场的25%,美国股市的15%。而非居民约占中国债券市场和股票市场的2.2%和3.4%。从这个角度来说,这就带来了一个可行的配置空间。

第三,中国对科技创新的真诚追求。自2013年以来,各种宏观政策、产业政策和混合改革政策相继出台,相应地,经济放缓的斜率并没有明显收敛。经过实体经济和金融体系供给方的洗礼,可以确认,政府和企业都在真诚地追求真正的技术创新。这使得股市在大浪淘沙后对科创的期待和关怀,甚至可能推动股市运行机制的逐步转变。

相对有利的金融周期,以及金融对外开放,对内求新求变,可能是推动a股价值投资和创新成长型投资的双轮驱动式。

中国股市第三次牛市?猜测是可能的,但是会伴随着很多新的现象。

其中一个新现象就是国际经济环境不稳定,a股坚挺。以美国为例,2011年第二季度开始的超长经济复苏和2009年第三季度开始的超长牛市都存在一些不确定性。然而,自2015年初以来一直遭受冲击的a股似乎变得更有弹性。

第二个新现象是,中国的避险资产和风险资产相互显示。随着中国金融开放,80%的外资仍配置在中国国债和利率债券上,股票的配置可能仍是被动和试探性的。每股每债各有千秋。外资对价值投资的偏好和中国人对创新和增长的偏好可能会相互影响,促进市场的制度化,基于量化的战略配置的重要性上升。

第三个新现象是市场逐渐依赖显微镜而不是望远镜。你很难想象,即使出现第三次牛市,整体指数会上涨多少。即使现在的分数翻倍,也挑战6100分的历史高度。所以宏观自上而下的方法,比如望远镜,只适合大规模牛市。这一次可能不是指数暴涨的整体估值牛,也不是杠杆化的结构牛,而是一种自下而上的方法,从行业研究中寻找线索,从公司中以精细的筛选目标来判断“配置牛”。获得超额回报并不难。

第四个新现象是经济偏,指数偏,汇率偏。所谓偏经济,就是偏离经济下行趋势,偏离股市平稳适度。所谓有偏指数,就是股市不能用综合指数或深成指的涨跌来衡量。自2016年1月以来,上述两个指数似乎没有趋势变化,但即使是上证50或沪深300也累计大幅上涨。所谓有偏汇率,是指“同向换股”的思路可能不被遵循。自2015年第三季度以来,股市的强势和人民币汇率的涨跌往往是同向的,产生了共鸣,但目前的相关性减弱了。这可能至少暗示了人民币贬值对中国经济有好处,但是简单的判断人民币升值不好可能已经不合适了。

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